1）近年板塊業(yè)績快速增長，未來成長仍可期

垃圾焚燒行業(yè)近年發(fā)展較快。截至“十三五”末全國累計(jì)在運(yùn)生活垃圾焚燒廠超過500座，處理能力達(dá)58萬噸/日。在產(chǎn)能提升的帶動(dòng)下，2017-2020年板塊營收規(guī)模由115.5億元提升至223.3億元，復(fù)合增速達(dá)24.6%；歸母凈利潤由26.2億元提升至49.9億元，復(fù)合增速達(dá)23.9%。

《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年底，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。在人口增長、城鎮(zhèn)化等因素的驅(qū)動(dòng)下，加之行業(yè)內(nèi)部分公司仍有較高規(guī)模的未投運(yùn)項(xiàng)目，未來垃圾焚燒行業(yè)投運(yùn)產(chǎn)能有望穩(wěn)步提升，支持業(yè)績進(jìn)一步增長。

2）盈利能力總體穩(wěn)定，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升

近幾年垃圾焚燒板塊盈利能力總體較為穩(wěn)定，各公司毛利率均處于合理區(qū)間。

在生活水平提高帶動(dòng)垃圾熱值不斷提升的背景下，垃圾焚燒行業(yè)噸發(fā)電量呈逐年提升態(tài)勢，2017-2020年分別為362/366/373/378度。

近年來，行業(yè)廠用電率略有波動(dòng)，2020年為16.08%。在噸發(fā)電量提升和廠用電率小幅波動(dòng)的雙重作用下，行業(yè)噸上網(wǎng)電量穩(wěn)中有升，2017-2020年分別為305/309/314/317度。未來在生活水平提高帶動(dòng)垃圾熱值提升、中溫次高壓等技術(shù)不斷推廣的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升；疊加項(xiàng)目投運(yùn)高峰過后運(yùn)營占比提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

3）經(jīng)營現(xiàn)金流狀況較好，總體呈高負(fù)債率特征

隨著營收規(guī)模的持續(xù)提升，垃圾焚燒板塊的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額快速提升，由2017年的40.7億元增長至2020年67.1億元，復(fù)合增長率達(dá)18.1%。2017-2020年，板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤比值分別為1.55/1.43/1.54/1.34，整體呈穩(wěn)中略降態(tài)勢，或系近年項(xiàng)目投運(yùn)較多，整體仍處于產(chǎn)能攀升期。

近年來，板塊資產(chǎn)負(fù)債率由2017年末54.1%提升至2019年末62.8%，總體呈現(xiàn)高負(fù)債率特征，主要系垃圾焚燒項(xiàng)目前期投資較高，投產(chǎn)高峰階段資本支出較大。2020年，由于板塊內(nèi)部分公司拓寬融資渠道，通過發(fā)行證券的方式進(jìn)行融資，使得板塊資產(chǎn)負(fù)債率略有回落。截至2021年3月末，板塊資產(chǎn)負(fù)債率為60.5%，與2020年末水平基本一致。