碳中和背景下光伏材料需求端的高增長具備確定性，供應端格局較好的板塊有望延續(xù)高景氣狀態(tài)。

根據光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據，2021年全球新增裝機量達到170GW，2025年全球新增裝機量樂觀預計將達330GW(CAGR為18%)，保守預計也將達到270GW(CAGR為12%)。

在政策推動下終端需求落地的確定性較高，可以帶動對上游原料的消費。三氯氫硅和工業(yè)硅需求受益于多晶硅產能的快速擴張，EVA光伏料和純堿分別受益于光伏膠膜和光伏玻璃的需求增長。

從時間維度來看：工業(yè)硅和純堿2022年緊平衡狀態(tài)有望維持;三氯氫硅可能在今年4季度到明年初出現(xiàn)新一輪供需錯配;EVA光伏料中短期供應偏緊，長期隨著國內產能投放逐漸實現(xiàn)進口替代。

多晶硅產能持續(xù)擴張，光伏級產品的階段性供需錯配或將再度重現(xiàn)。

國內多晶硅產能大幅擴張帶動對光伏級三氯氫硅和需求快速增長，預計2022-2024年需求分別為14.9、21.6、23.8萬噸，除去部分多晶硅企業(yè)的自供產能，未來3年行業(yè)需要外采的三氯氫硅分別為9.7、15.7、16.9萬噸，3年復合增速為30%;供給端目前可外售產能共19萬噸，雖然今年有17.5萬噸新產能將投放，但除去自用部分實際能供應外售的光伏級產品有限，預計2022-2024年行業(yè)供需缺口分別為0、-0.2、1.2萬噸。

供應格局優(yōu)化，看好具備成本優(yōu)勢和產能增量的龍頭企業(yè)。

工業(yè)硅需求依托多晶硅和有機硅等領域持續(xù)驅動，未來3年整體復合增速可達15%，預計2022-2024年我國工業(yè)硅整體需求量分別為215、261、283萬噸，凈出口方面預計相對平穩(wěn)。供給端新增產能多為臵換而來，同時考慮到部分小產能在高環(huán)保成本的要求下逐漸退出，未來3年可釋放的產能增量較為有限，預計2022-2024年我國工業(yè)硅的產量分別為286、341、364萬噸，行業(yè)供需缺口分別為-1.0、4.1、3.3萬噸。

EVA光伏料：中短期供需預計緊平衡，國產替代為長期趨勢。受益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展，2022-2024年光伏級EVA需求量分別為108、128、147萬噸，3年復合增速為25%;供應方面雖然國內產能大幅擴張，但新增產線連續(xù)穩(wěn)定供應光伏料具有較大難度，預計未來3年產量分別為56.8、74.1、89.1萬噸，考慮到海外有部分產能增量，2022-2024年行業(yè)供需缺口分別為-0.6、5.7、4.7萬噸。

純堿：傳統(tǒng)需求具備支撐，新能源拉動需求增長，景氣度持續(xù)向好。我們認為純堿需求端受益于光伏玻璃、碳酸鋰等光伏、鋰電行業(yè)需求的增長而增長，在傳統(tǒng)應用領域，純堿整體需求保持平穩(wěn)，我們預計純堿整體未來需求增速4%左右。而供給端，新增產能主要看遠興能源天然堿法產能投產情況。綜合供需，我們認為2023年之前純堿供需格局保持緊俏，價格在當前價格基礎上高位震蕩，相關公司盈利將持續(xù)受益。

重點看好以下幾家企業(yè)：

三孚股份

2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.99億元，同比增長58.89%;歸母凈利潤3.36億元，同比增長244.76%;扣非凈利潤3.32億元，同比增長265.07%;經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為2.55億元，同比增長41.37%;報告期內，三孚股份基本每股收益為1.72元，加權平均凈資產收益率為24.19%。公司2021年度分配預案為：擬向全體股東每10股轉4股派1.72元(含稅)。

合盛硅業(yè)