近日，有不少媒體報(bào)道，特斯拉或?qū)⒃诘谒募径戎貑⑽蓓敼夥?xiàng)目。

來(lái)源：界面新聞

所謂屋頂光伏，即BIPV(光伏建筑一體化)的一種。馬斯克此前曾表示，太陽(yáng)能屋頂會(huì)變成特斯拉的一個(gè)主要業(yè)務(wù)。

這個(gè)賽道，想象空間巨大。有券商測(cè)算，太陽(yáng)能屋頂，在美國(guó)10%滲透率，對(duì)應(yīng)3000多億美元的存量市場(chǎng)空間。在中國(guó)10%滲透率，對(duì)應(yīng)2萬(wàn)億市場(chǎng)。

據(jù)悉，2021 年特斯拉太陽(yáng)能屋頂?shù)牟渴饚缀踉黾恿藘杀?。只是今年二季度，近乎停滯。如今再度重啟，市?chǎng)相當(dāng)振奮。產(chǎn)業(yè)鏈上，為特斯拉提供太陽(yáng)能瓦片玻璃的亞瑪頓(002623)，也被寄予了厚望。

只是從亞瑪頓財(cái)報(bào)來(lái)看，這種樂(lè)觀似乎來(lái)的太早了點(diǎn)。

光伏玻璃，只做加工毛利低

亞瑪頓是一家主營(yíng)光伏玻璃的企業(yè)。不過(guò)在這個(gè)領(lǐng)域，亞瑪頓實(shí)在沒(méi)什么地位。

賽道龍頭信義光能(HK 0968)和福萊特(601865)，近乎壟斷了一半市場(chǎng)。上半年，福萊特光伏玻璃營(yíng)收64.68億，而亞瑪頓只有13.55億，相差近5倍。

最關(guān)鍵的是，福萊特光伏玻璃毛利率23.02%，而亞瑪頓只有7.66%(詳見(jiàn)星空行研︱光伏玻璃，降本之路在何方?)。

只做加工，毛利低

之所以有這么大差距，是因?yàn)閲?yán)格來(lái)講，亞瑪頓并不是一家生產(chǎn)光伏玻璃的企業(yè)，它的角色是加工。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是從外部直接采購(gòu)光伏玻璃原片，然后進(jìn)行鋼化和鍍膜。所以它賺的，其實(shí)就是這道加工的錢(qián)。

而很顯然，在光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上，加工環(huán)節(jié)不可能有太高的利潤(rùn)空間。

以3.2mm光伏玻璃為例。過(guò)去幾年，剔除異常波動(dòng)年份，加工后的光伏玻璃價(jià)格基本在25元/平米左右，原片價(jià)格約為15元/平米。價(jià)差10元/平米。

而采購(gòu)原片后，還需要進(jìn)行加工?？鄣艏庸こ杀竞螅?5塊的產(chǎn)品(從數(shù)據(jù)來(lái)看，亞瑪頓平均產(chǎn)品單價(jià)不到25，因?yàn)檫€有一部分更薄的光伏玻璃)，加工環(huán)節(jié)毛利只剩2塊。

來(lái)源：亞瑪頓公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

關(guān)聯(lián)采購(gòu)，肥水不流外人田

相比之下，福萊特毛利率23.02%。同樣賣(mài)25元/平的情況下，毛利差有小6塊。假設(shè)加工環(huán)節(jié)同樣賺2塊，那么原片生產(chǎn)的利潤(rùn)空間，大約有4塊，幾乎是加工環(huán)節(jié)的一倍。

好在，亞瑪頓如今也有了原片生產(chǎn)的能力。只是，并不在上市公司體內(nèi)。

來(lái)源：亞瑪頓2022年半年報(bào)

根據(jù)2022年半年報(bào)披露，亞瑪頓95.16%的原片玻璃，都采購(gòu)自同一家公司——鳳陽(yáng)硅谷。而這家公司，與亞瑪頓是同一控股股東控制的企業(yè)，即為兄弟公司。

兄弟公司提供原片，某種程度上，能夠保證上游供應(yīng)穩(wěn)定。但卻改變不了加工毛利低的本質(zhì)。甚至于今年上半年，亞瑪頓光伏玻璃毛利率，繼續(xù)下降了1.37%。

肥水不流外人田，這點(diǎn)沒(méi)問(wèn)題。不過(guò)，這么高比例的關(guān)聯(lián)交易，希望上市公司這點(diǎn)微薄的利潤(rùn)，不要流到兄弟公司手里。

組件業(yè)務(wù)，不賺錢(qián)還壓賬期

業(yè)務(wù)性質(zhì)決定，亞瑪頓生產(chǎn)光伏玻璃，不可能有太高的利潤(rùn)。那么，抱上特斯拉這條大腿，能否發(fā)生質(zhì)的改變?

目前來(lái)看，到嘴的肥肉，亞瑪頓也未必能消化。

1?不賺錢(qián)

在特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上，亞瑪頓的角色，是太陽(yáng)能瓦片供應(yīng)商。所謂太陽(yáng)能瓦片，就是指把太陽(yáng)能板和屋頂瓦片整合在一起。

所以,要生產(chǎn)太陽(yáng)能瓦片,既要有太陽(yáng)能板,又要有屋頂瓦片.

而亞瑪頓能生產(chǎn)什么呢?光伏玻璃。嚴(yán)格來(lái)講都算不上生產(chǎn)，只是買(mǎi)回來(lái)原片，做一道加工。而光伏玻璃在太陽(yáng)能組件中，成本占比不到6%。

這就意味著,亞瑪頓生產(chǎn)太陽(yáng)能瓦片,幾乎所有材料,都要向外采購(gòu)，從而必然會(huì)推高生產(chǎn)成本。與此同時(shí)，面向特斯拉這樣的下游客戶，亞瑪頓本就沒(méi)什么議價(jià)權(quán)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年，亞瑪頓太陽(yáng)能組件業(yè)務(wù)，毛利率-66.03%。

來(lái)源：iFinD-亞瑪頓

與其說(shuō)亞瑪頓是特斯拉的太陽(yáng)能瓦片供應(yīng)商，不如說(shuō)是在幫特斯拉進(jìn)行組裝。而干了活，還要賠本賺吆喝。

2?壓賬期

除了不賺錢(qián)之外，生產(chǎn)太陽(yáng)能組件，還存在另一個(gè)問(wèn)題。

組件生產(chǎn)需要用到光伏玻璃。而亞瑪頓所能生產(chǎn)的光伏玻璃是有限的。組件多用一片，對(duì)外就少賣(mài)一片。而用在組件上，不僅不賺錢(qián)，還容易被壓賬期。既影響利潤(rùn)，又占用現(xiàn)金流。

來(lái)源：亞瑪頓2022年半年報(bào)

自2019年起，亞瑪頓已經(jīng)開(kāi)始刻意減少組件訂單。財(cái)報(bào)解釋，是由于亞瑪頓并沒(méi)有組件制造垂直一體化的優(yōu)勢(shì)。翻譯一下，就是亞瑪頓，其實(shí)根本沒(méi)有能力生產(chǎn)組件，只能外采組裝。

那么，若特斯拉加大訂貨規(guī)模，對(duì)亞瑪頓，究竟是利是弊?

03、空有想象空間，不盈利

歸根結(jié)底，亞瑪頓的主要問(wèn)題在于，并沒(méi)有生產(chǎn)能力。即便是在光伏玻璃賽道，亞瑪頓也不是進(jìn)行生產(chǎn)，而是原片加工。所以其毛利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一體化的福萊特。

這樣的亞瑪頓，雖然進(jìn)入了特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，但是，上游所有部件都靠外采。下游客戶強(qiáng)勢(shì)沒(méi)有議價(jià)權(quán)。與此同時(shí)，還會(huì)占用光伏玻璃產(chǎn)能，拖累主業(yè)。

雖然從量的角度來(lái)看，屋頂光伏確實(shí)非常有想象空間。但是企業(yè)發(fā)展的第一要義，是盈利。

上半年，亞瑪頓綜合毛利率7.27%，凈利率3.03%。期間費(fèi)用率基本降無(wú)可降。其中，研發(fā)費(fèi)用率2.4%，這又暴露出了另一個(gè)問(wèn)題。

亞瑪頓常被稱為是光伏玻璃的技術(shù)引領(lǐng)者(比如減反玻璃、1.6mm超薄玻璃)。但亞瑪頓半年研發(fā)投入3522.07萬(wàn)。什么水平呢?福萊特，半年研發(fā)投入2.55億。

不知道技術(shù)引領(lǐng)，是否與特斯拉供應(yīng)商的角色一樣，名頭大于實(shí)際貢獻(xiàn)?