全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，23Q1盈利能力持續(xù)修復(fù)

　　2022年公司營(yíng)收90.67億元、同比+59.3%，歸母凈利潤(rùn)6.28億、同比+244.4%，毛利率18.7%、同比+2.5pcts，凈利率7.2%、同比+4.0pcts。其中Q4單季度營(yíng)收25.65億、同/環(huán)比+42.7%/+5.2%，歸母凈利潤(rùn)1.85億、同/環(huán)比+905.2%/-7.0%，毛利率18.2%、同比+2.5pcts，凈利率7.6%、同比+6.6pcts。2023Q1營(yíng)收24.95億、同比+50.1%，歸母凈利潤(rùn)1.82億、同比+101.5%，毛利率20.0%、同/環(huán)比+2.7pcts/+1.8pcts，凈利率8.5%、同/環(huán)比+2.8pcts/+0.9pcts，盈利能力持續(xù)修復(fù)主要系規(guī)模效應(yīng)持續(xù)降本疊加鋰價(jià)下行拓寬下游盈利空間。

　　高增預(yù)期維持行業(yè)景氣度，表前+表后市場(chǎng)共振向上

　　據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2022年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)20.2GW、同比+93.6%，其中中/美/歐新增裝機(jī)分別為7.3/4.9/5.3GW、同比+191.3%/+37.1%/+129.5%。各省新能源并網(wǎng)配儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)/美國(guó)IRA法案落地/歐洲RePowerEU穩(wěn)步推進(jìn)，疊加風(fēng)光裝機(jī)占比升帶來(lái)調(diào)峰調(diào)頻需求與峰谷套利需求提升，2023年全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)有望超40GW，保持翻倍的增長(zhǎng)。分應(yīng)用場(chǎng)景看，歐洲分布式光伏裝機(jī)強(qiáng)預(yù)期提升推動(dòng)儲(chǔ)電需求、中國(guó)電力供需持續(xù)偏緊和峰谷價(jià)差拉大等因素將提振戶用/工商業(yè)等表前側(cè)儲(chǔ)能需求;發(fā)電側(cè)新能源配儲(chǔ)政策趨嚴(yán)/電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能盈利模式逐漸成型等共同推進(jìn)大儲(chǔ)發(fā)展成為行業(yè)主升浪。

　　持續(xù)加碼儲(chǔ)能領(lǐng)域，碳酸鋰下行+海外市場(chǎng)預(yù)期打開盈利增長(zhǎng)空間

　　公司業(yè)務(wù)重心持續(xù)向儲(chǔ)能傾斜。據(jù)CNESA，公司為2022年度儲(chǔ)能全球市場(chǎng)出貨量排名TOP5、戶儲(chǔ)出貨量排名前二的中國(guó)企業(yè)。2022年儲(chǔ)能營(yíng)收占比由2021年的約30%上升至54%、同比+184%，行業(yè)供需共振或?qū)⑼苿?dòng)儲(chǔ)能板塊占比持續(xù)提升。碳酸鋰價(jià)格下行推動(dòng)公司盈利持續(xù)修復(fù)。2022年公司二次鋰電池業(yè)務(wù)營(yíng)收84.7億、同比+64.4%，毛利率為18%、同比+3.1pcts，隨著碳酸鋰價(jià)格由去年60萬(wàn)/噸高位回落至20萬(wàn)/噸以內(nèi)，下游盈利承壓有望緩解。公司積極布局海外市場(chǎng)，儲(chǔ)能系列產(chǎn)品已通過(guò)歐洲/澳洲/北美等主要市場(chǎng)產(chǎn)品認(rèn)證，考慮到海外市場(chǎng)盈利優(yōu)勢(shì)(2022年境內(nèi)/境外毛利率分別為18.2%/22.3%)，在海外儲(chǔ)能需求強(qiáng)預(yù)期下公司盈利結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)改善。

　　完善細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品+客戶布局，定增獲批助力產(chǎn)能穩(wěn)步投放

　　公司在儲(chǔ)能各細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)均形成穩(wěn)定的產(chǎn)品與客戶布局，大儲(chǔ)方面維系陽(yáng)光電源、南方電網(wǎng)等原有大客戶布局的同時(shí)新開拓三峽電能、中節(jié)能、南瑞繼保等優(yōu)質(zhì)客戶;戶儲(chǔ)方面，持續(xù)加深與陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、三晶電氣、古瑞瓦特等頭部客戶合作關(guān)系;便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)開拓了公牛集團(tuán)等新優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)鈉電產(chǎn)品已初步具備量產(chǎn)能力。產(chǎn)品+客戶多元化布局有利于公司開拓渠道，平滑風(fēng)險(xiǎn)。3月20日公司定增獲批，擬募集不超過(guò)34億用于衢州10GWh儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，一期和二期均規(guī)劃5GWh，有望于今年下半年投產(chǎn)。產(chǎn)能穩(wěn)步釋放有利于公司較好的匹配市場(chǎng)需求。隨著柳州二期5GWh、衢州10GWh于今年下半年投產(chǎn)，至2023年底公司儲(chǔ)能產(chǎn)能有望至40GWh。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　全球儲(chǔ)能行業(yè)高景氣有望維持。公司為全球儲(chǔ)能龍頭，大儲(chǔ)產(chǎn)能投放穩(wěn)健，積極開拓海外市場(chǎng)，增長(zhǎng)性及盈利修復(fù)具備較強(qiáng)預(yù)期。綜上，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性無(wú)憂，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為12.8、18.9和26.7億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為19、13和9倍。

　　來(lái)源：中航證券 作者：曾帥